Влияние государственного регулирования инвестиционной деятельности страховой компании на формирование ее инвестиционного страхового портфеля.

 

Демьяненко Андрей Николаевич,

аспирант Сургутского Государственного Университета,

специалист по страхованию ООО «Страховое общество «Сургутнефтегаз».

 

Государственное регулирование инвестиционной деятельности страховых компаний выступает неотъемлемым атрибутом страхового рынка любого государства. В настоящее время осуществляется постоянный поиск универсального механизма размещения активов страховщиков, обусловленный стремлением органов государственной власти сформулировать требования, обеспечивающие финансовую устойчивость и платежеспособность компаний страхового бизнеса. Роль страховых компаний как потенциальных инвесторов в функционировании и развитии финансовых рынков России достаточно высока. Реформирование в области обращения финансов страховщиков продолжается, что лишний раз подчеркивает актуальность проблемы инвестирования средств страхового рынка. Какова степень эффективности и предел государственного регулирования финансов страховых компаний? 

01 июня 2006 года в Российской Федерации вступили в силу новые «Правила размещения страховщиками средств страховых резервов» (далее - Правила), утвержденные Приказом Минфина РФ от 08 августа 2005г. №100н., предъявляющие следующие требования к инвестированию страховщиками активов:

- диверсификация, то есть формирование инвестиционного портфеля страховой компании должно осуществляться в соответствии с принципом рассредоточения инвестирования средств в различные финансовые инструменты;

- прибыльность, то есть инвестирование средств страховщика в такие инструменты, которые приносят доход (Правилами устанавливается ограниченный перечень разрешенных направлений инвестирования);

- надежность (возвратность) – обеспечивается установлением в Правилах ограничений в объектах инвестирования и объеме инвестируемых средств (например, доля вложений в акции предприятий может составлять не более 15 % от общего объема размещаемых резервов; cуммарная стоимость инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов и сертификатов долевого участия в ОФБУ может составлять не более 10 % резерва по страхованию жизни и не более 5 % резерва по видам страхования иным, чем страхование жизни);

- ликвидность, то есть инвестиционная деятельность страховщика должны обладать приемлемым уровнем риска и обладать способностью в достаточно короткие сроки и с наименьшими издержками трансформации указанных размещений в денежные средства. Данный принцип выражен в нормах Правил, ограничивающих количество предполагаемых объектов инвестирования средств страховщика наиболее ликвидными из них.

Хотелось бы ограничиться  указанной характеристикой подходов органов власти к порядку размещения страховыми компаниями резервов, поскольку данное исследование не предполагает анализа позитивных и негативных особенностей Правил.

Основными целями инвестиционной деятельности страховщика являются:

- получение дохода от размещения своих активов, достаточного для выполнения обязательств перед клиентами;

-          извлечение прибыли, необходимой для собственного развития.

Поэтому инвестиционный портфель страховой компании включает:

- блок активов, связанных с выполнением обязательств перед страхователями, и отвечающих по стоимости размеру последних;

-   блок активов, свободных от страховых обязательств.

Указанное разделение обусловлено необходимостью государственного регулирования группой активов, необходимых для покрытия страховых обязательств страховщика. Исходя из изложенных выше требований, предъявляемых к размещению страховых резервов, каждый из активов, связанный с выполнением страховых операций должен:

- соответствовать требованиям, установленным Правилами к каждому виду актива;

- быть включенным в разрешенный Правилами перечень активов;

- по своей структуре удовлетворять структуре активов, предложенной Правилами.

Регулирование этой группы активов, предполагающее обязательность выполнения определенных требований, предъявляемых к ней, будет означать и регулирование инвестиционной деятельности страховщика по той части инвестиционного портфеля, которая отвечает этой группе активов.

Группа активов инвестиционного портфеля страховой компании, по стоимости отвечающая страховым обязательствам и сформированная с учетом требования Правил, будет обеспечивать четырем принципам инвестиционной деятельности, рассмотренных нами выше: прибыльность, диверсификация, ликвидность и надежность. Это является следствием того, что в отношении данных активов будут соблюдаться требования, предусмотренные в Правилах. Соблюдение названных принципов инвестиционной деятельности обеспечивает страховой компании формирование сбалансированного инвестиционного портфеля, который характеризует ее платежеспособность и финансовую устойчивость. Дополнительный учет при формировании инвестиционного портфеля тех видов активов, которые связаны со спецификой страховых операций и значения которых отвечают реальному страховому портфелю, будет означать, что инвестиционный портфель, отвечающий страховым обязательствам, обеспечивает вторичность этой части инвестиционной деятельности страховщика по отношению к страховой, то есть обеспечивает соблюдение пятого принципа инвестиционной деятельности, характерного только для страховой деятельности – принципа подчиненности инвестиционной деятельности страховщика его страховой деятельности (страховым операциям).

Таким образом, инвестиционный портфель страховой компании можно представить как сумму двух составляющих:

- инвестиционного портфеля, отвечающего страховым обязательствам страховщика;

- инвестиционного портфеля, свободного от обязательств страховщика.

Помимо страховых резервов некоторые исследователи в сфере финансов страховщика предлагают включать в инвестиционный портфель, отвечающий страховым обязательствам, активы, не связанные со страховыми резервами, но обеспечивающие платежеспособность страховой организации. По существу, указанная позиция относит часть активов страховщика, свободных от страховых обязательств, к группе средств, подлежащих государственному регулированию. Соответственно сторонники данной позиции при определении стоимости инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств, предлагают вычитать активы, обеспечивающие платежеспособность страховщика.

Позволю себе не согласиться с вышеуказанным подходом по следующим основаниям.

В законодательстве Российской Федерации существуют два нормативных акта, регулирующих инвестиционную деятельность страховщика: Закон РФ «Об организации страхового дела в Российской Федерации» от 27 ноября 1992г. №4015-1 (далее - Закон) и Правила размещения страховщиками средств страховых резервов от 30 августа 2005г. №6968. Данные акты не распространяют свое действие на собственные свободные средства страховщика и не рассматривают этот вид активов в качестве средств для покрытия страховых резервов и обязательств страховой организации. Следовательно, отсутствует механизм государственного регулирования, устанавливающий минимальный размер таких средств, показатели структурного соотношения данных активов в собственном либо привлеченном капитале страховой компании. Закон не содержит требований, ограничивающих инвестиционные возможности страховщика при размещении этой группы активов.

Маржа платежеспособности страховщика – показатель, отражающий соотношение свободных собственных средств компании с размером принятых, выполняемых и выполненных страховых обязательств. Средства, обеспечивающие показатель указанной маржи, по своей сути могут иметь различное целевое назначение. Страховщик вправе инвестировать эти активы, аккумулировать их в собственном капитале, либо, например, направлять в целевые фонды организации. В связи с этим было бы неправильным включать часть средств, обеспечивающих платежеспособность страховой компании, в стоимость инвестиционного портфеля вообще, тем более в ту его часть, которая подлежит государственному регулированию и предназначена для покрытия страховых обязательств.

Нормативную маржу платежеспособности следует рассматривать с точки зрения гарантийно-обеспечительного показателя способности страховщика выполнять свои обязательства не только в сфере деятельности, связанной со страховыми операциями, но платежей в бюджет и внебюджетные фонды, несения внереализационных расходов, иных трансакционных издержек. Математический расчет размера таких активов, подлежащих вычету при расчете стоимости инвестиционного портфеля свободных средств, представляется очень сложной задачей прежде всего с точки зрения оценки риска. Согласно гражданскому законодательству страховая организация несет ответственность всем принадлежащим ей имуществом, исчисление размера свободных средств, обеспечивающих платежеспособность страховщика и подлежащих учету при определении стоимости инвестиционного портфеля свободных средств, представляется задачей практически невыполнимой.

Сторонники оспариваемого подхода рассматривают данный вид активов исключительно в инвестиционном смысле, что не соответствует сущности и природе этих средств.

Далее рассмотрим структуру активов, подпадающих под государственное регулирование при инвестировании.

Мы определили, что к активам, механизм инвестирования которых ограничен государством, относятся средства страховщика, связанные с выполнением страховых обязательств, то есть покрывающие страховые резервы компании.

Их можно условно разделить на три части в соответствии с их природой и целевым назначением.

1. Активы, связанные со спецификой страховых операций. Специфика операционной деятельности страховщика влияет на структуру соответствующих активов следующим образом.

Если страховая компания принимает на страхование крупные риски, то в целях обеспечения финансовой устойчивости она передает часть указанных рисков в перестрахование. По соответствующим перестрахованным рискам перестрахователь в активе баланса отражает долю перестраховщиков в страховых резервах. Данный вид актива входит в разрешенный список активов, покрывающих страховые резервы, и для него определена соответствующая доля.

В целях выполнения обязательств по страховым выплатам страховщик-перестрахователь формирует у себя депо премий по рискам, переданным в перестрахование. Перестраховщик формирует в активе своего баланса соответствующее депо премий по рискам, принятым в перестрахование. Данный вид актива также входит в разрешенный список активов, покрывающих страховые резервы, и для него тоже определена соответствующая доля.

Движение финансовых потоков между страхователями, страховщиками, агентами, страховыми брокерами определяет возможность возникновения дебиторской задолженности страхователей и страховых посредников по операциям страхования, а также страховщиков, перестрахователей, перестраховщиков и страховых посредников по операциям сострахования и перестрахования. Правила размещения активов, покрывающих страховые резервы, также определяют соответствующие доли дебиторской задолженности.

2. Инвестиции. Так как под инвестициями понимают виды активов, которые могут дать инвестиционный доход, страховщик при формировании инвестиционного портфеля из всех видов активов, разрешенных для покрытия страховых резервов, должен отдавать предпочтение именно им. При этом во внимание следует принимать, во-первых, необходимость соблюдения принципов инвестиционной деятельности – возвратности, прибыльности, ликвидности, диверсификации и подчиненности. Во-вторых, надо помнить, что важнейшими характеристиками любого актива являются его доходность и надежность (подверженность инвестиционному риску).

Рассматриваемую группу активов можно разделить по признаку объекта инвестирования:

- финансовые вложения в дочерние, зависимые общества и другие организации;

- иные инвестиции (депозитные вклады, участие в ОФБУ и т.д.);

- вложения в объекты движимого и недвижимого имущества.

3. Денежные средства в кассе и на счетах в банке. Они в соответствии с действующими Правилами для покрытия страховых резервов принимаются без ограничения на их суммарную стоимость. Поэтому прежде чем осуществлять размещение средств в инвестиции, страховщику следует определиться, какая часть активов из разрешенного списка связана с особенностями страхового портфеля, какую долю средств страховщик оставит в виде денег, а какой частью средств он будет распоряжаться в инвестиционных целях. Определенную часть средств страховщику необходимо оставить в виде денег для осуществления текущих расходов и требуемых в ближайшее время страховых выплат, которые носят случайный характер. Но чем больше средств страховщик оставляет в форме денег и чем выше, соответственно ликвидность активов, тем меньше его возможность получить желаемый инвестиционный доход.

По моему мнению, неопределенной следует считать роль денежных средств как инвестиционного актива. Например, в структуре активов баланса страховщиков, принятой в российском законодательстве, статья «депозитные вклады» включается в состав инвестиций, а «денежные средства» рассматриваются как самостоятельная статья актива. Это положение не соответствует международной практике, так как, согласно международным стандартам, депозиты приравниваются к денежным средствам. В структуре баланса российских страховых компаний под депозитными вкладами понимаются срочные депозиты, приносящие доход, а в состав денежных средств включены наличные денежные средства и расчетные счета. С юридической точки зрения, расчетные счета тоже представляют собой депозиты, поэтому их разграничение являются некорректными. В практике развитых стран все банковские счета, а также наличные денежные средства объединены в одну статью – денежные средства и прочие как ликвидный и низкодоходный актив.

К основным факторам, оказывающим влияние на выбор активов, формирующих инвестиционный портфель, связанный с выполнением страховых обязательств, можно отнести следующие.

1. Формирование портфеля регулируется государством в связи с его неразрывной связью с исполнением страховых обязательств. Активы, составляющие его, должны соответствовать требованиям, содержащимся в Правилах и Законе.

2. Возможность получения инвестиционного дохода. По общему правилу формирование любого инвестиционного портфеля может быть направлено на:

- получение текущего дохода (например, в виде дивидендов, иных доходов от участия в уставном капитале);

- получение текущего дохода и повышение стоимости портфеля за счет прироста стоимости капитала;

- повышение стоимости портфеля за счет прироста капитала и получение текущего дохода;

- повышение стоимости портфеля, то есть получение дохода от прироста стоимости капитала.

Названные цели формирования инвестиционного портфеля расположены в порядке возрастания портфельного инвестиционного риска. Портфель, ориентированный только на получение текущего дохода, является наименее рисковым и наименее доходным, а портфель, составленный с целью повышения его стоимости, - наиболее рисковым и доходным.

Так как рассматриваемый нами портфель ориентирован на выполнение страховых обязательств, и страховщик при его формировании должен ориентироваться на умеренную или консервативную инвестиционную стратегию, при выборе формы получения инвестиционного дохода  он должен формировать этот портфель с целью получения инвестиционного дохода либо в виде текущего дохода (регулярных платежей) и прироста стоимости капитала.

3. Менталитет инвестиционного поведения страховщика, то есть приоритетное поведение страховой компании при выборе направлений инвестиций (активов), которое обусловлено его склонностью к риску.

Среди возможных инвестиционных стратегий, обусловленных менталитетом инвестиционного поведения любого инвестора, выделяются агрессивная, умеренная и консервативная инвестиционные стратегии. Агрессивная инвестиционная стратегия по каждому из выбранных активов предполагает высокий инвестиционный риск (высокую вероятность либо потери средств, вложенных в этот актив, либо недополучения или потери по нему инвестиционного дохода) и нацелена на получение доходности, значительно превышающей среднерыночную. Умеренная инвестиционная стратегия предполагает уже не столь высокий инвестиционный риск и нацелена на получение доходности, превышающей или равной доходности инструментов с фиксированной ставкой процента. Консервативная инвестиционная стратегия предполагает получение стабильного дохода при максимальном снижении инвестиционного риска.

Так как рассматриваемый инвестиционный портфель связан с выполнением страховых обязательств, страховщик при его формировании должен руководствоваться умеренной или консервативной инвестиционной стратегией.

4. Обязательность наличия денежных средств. Она диктуется необходимостью своевременного выполнения страховых обязательств. Так как конкретный размер денежной наличности и денежных средств зависит от специфики страхового портфеля – размера страховых обязательств и сроков их выполнения, при формировании связанного с ними инвестиционного блока, он также должен быть учтен.

Таким образом, при формировании инвестиционного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств, необходимо учитывать влияние следующих факторов – связь данного портфеля с выполнением страховых обязательств, влияние страхового портфеля на инвестиционную деятельность страховщика, обязательность наличия денежных средств, менталитет инвестиционного поведения страховщика и вариант получения инвестиционного дохода.

Формирование инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств не попадает под государственное регулирование. В данном вопросе страховщик имеет свободу усмотрения и осуществляет инвестиционную деятельность в соответствии с приоритетными целями фирмы и поставленными задачами. Этот инвестиционный портфель включает только те активы, которые не предназначены по своему целевому назначению для обеспечения исполнения обязательств страховой компании.

Вопрос включения в стоимость инвестиционного портфеля, свободных от выполнения страховых обязательств, средств, обеспечивающих платежеспособность страховой организации, является спорным и требует отдельного исследования.

Если рассматривать указанные средства как активы, предназначенных для инвестирования в определенные финансовые инструменты,  скорее всего, учет их доли в указанном инвестиционном портфеле имеет значение. При этом должны быть установлены их размер и структура, что представляет определенную сложность.

Однако, при определении маржи платежеспособности страховщика должен приниматься во внимание капитал компании в целом. В указанном случае, участие этого вида средств в расчете стоимости инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств, не стоит рассматривать как панацею.

Поскольку формирование инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств, осуществляется страховщиком по своему усмотрению без учета действующих законодательных норм, к числу основных факторов, влияющих на выбор активов страховой компании, можно отнести следующие:

1. Менталитет инвестиционного поведения страховщика. Второй  инвестиционный портфель не связан с выполнением страховых обязательств, поэтому при его формировании страховая компания может применить любую из инвестиционных стратегий – агрессивную, умеренную или консервативную.

2. Получение инвестиционного дохода. Страховщик при формировании рассматриваемого портфеля может выбирать тот или иной вариант получения инвестиционного дохода, руководствуясь дополнительными соображениями. Так, если страховщик планирует продать страховую компанию, и поэтому заинтересован в увеличении стоимости компании, его больше всего заинтересует вариант получения инвестиционного дохода в виде повышения стоимости инвестиционного портфеля, то есть заинтересует вариант получения дохода от прироста самого капитала.

3. Обязательность наличия денежных средств. При формировании инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств, объем денежных средств учитывается лишь постольку, поскольку это необходимо страховщику для поддержания уровня ликвидности проводимых им инвестиционных операций.

Формирование общего инвестиционного портфеля страховой организации может быть реализовано на основе оптимизационной модели, где целевой функцией является максимизация инвестиционного дохода. Однако ограничения указанной задачи должны охватывать все требования, изложенные в законодательстве Российской Федерации в целях регулирования формирования той части инвестиционного портфеля, которая связана с исполнением страховых обязательств.

Максимизация инвестиционного дохода возможна за счет выбора активов, подпадающих под регулирование их размещения и активов, свободных от страховых обязательств.

 

Литература.

 

1.      Страхование: Учебник / Под ред. Т.А.Федоровой. – М.: Экономистъ, 2004. – 875 с.

2.      Баскаков М.И. Страховое дело в вопросах и ответах. Ростов н/Д: Феникс, 1999.

3.      Бланк И.А.Основы финансового менеджмента. /И.А.Бланк// - Киев, Ника-Центр, 1999г., - 621 с.

4.      Гварлиани Т.Е.Денежные потоки в страховании./Т.В.Гварлиани, В.Ю.Балакирова// - М.: Финансы и статистика, 2004г. – 332 с.

5.      Татарцев А. Маркетинг в страховании // Страховое дело. 1999.№4.

6.      Юлдашев Р.Т. Страховой бизнес. Словарь-справочник./ Р.Т.Юлдашев// - М.: «Анкил», 2005г., - 786 с.

 

Поступила в редакцию 28.03.2008 г.